金利丰证券：前景向好 荐恒安国际

时间：2015-05-26 01:08:14 来源：机构研报 点击量：103

买入价︰92.6元

目标价：103元

止蚀位︰89.5元

恒安（1044）为内地个人生活用纸龙头，过去五个财政年度，收入和纯利的复合增长率分别为15.4%和12.6%。去年全年，集团营业额按年升12.5%至238.3亿元，纯利按年升5.2%至39.2亿元，整体毛利率上升1个百分点至46.1%。期内，分销成本及行政费用上升，占年内整体收入26.9%，按年上升2.1个百分点。

集团致力拓展毛利率较高的卫生巾和纸尿裤业务，去年两者收入占比分别为31.2%和13%，共计44.2%，按年增加2.1个百分点。卫生巾业务的毛利率达68.5%，升2.2个百分点，纸尿裤业务为45.3%，高于纸巾业务的34.5%。纸巾业务则面对行业产能过剩问题，去年分部收入按年上升6.4%，较上半年的11.3%增幅有所放缓。截至去年底，制成品周转期由55日改善至49日，应收账款周转期增加1日至36日；手持现金及 银行 存款、长期银行存款和有限制银行存款224.3亿元，可换股债券负债53.9亿元及银行贷款151.6亿元，处于净现金状况。