辉立证券：予中国软件国际买入评级 看5.57港元

时间：2015-05-18 04:08:06 来源：机构研报 点击量：112

中软国际自上市以来快速扩张，业已成为中国大型综合性软件与信息服务企业。营收从04 年的3 亿增长至14 年的44 亿元，年化增长率31%。剔除商誉减值等因素，公司业绩亦实现了稳步增长。

随着员工规模及竞争实力的提升，公司不断赢得华为、阿里巴巴、中移动、腾讯等内地巨无霸客户。我们预期，公司高成长态势仍将延续。首先，到2017 年华为外包业务将从目前的30 亿元增至105 亿元，年复合增长率超过50%。中软国际将随着华为外包蛋糕的变大而快速成长。其次，随着内地积极推动“互联网 ”等转型策略，公司的行业解决方案等业务亦有望维持快速增长。

公司于2013 年启动JF 平台，基于云的众包平台来构建IT 服务企业的效率平台，提供项目需求的公司和企业以及提供开发服务的软件发展者构成了Joint Force 的供需两端。公司希望借JF 平台完成平台型企业转型，成为IT 服务行业的阿里巴巴。基于该平台对于效率及盈利能力提升的明显带动效应，我们预期公司盈利能力将触底回升，毛利率亦有望回升至此前31%以上的水平。

估值安全边际高近

期大型机构持续于3.68-3.93 港元承接公司大额股权，凸显股价安全边际较高。参考同业标准，目前内地相关公司预期市盈率高达60 倍，香港为27 倍。考虑公司传统外包主业仍将高速成长，盈利能力也将见底回升，兼之公司转型平台的策略，我们给予公司对应2015 年每股收益30 倍估值，目标价为5.57 港元，首予“增持”评级。

(现价截至5 月14 日)