交银国际：予利福国际中性 目标价14.7港元

时间：2015-03-18 08:29:08 来源：腾讯财经 点击量：128

利福国际于2014 年的每股盈利下降11%，符合我们及市场预期。经常性每股盈利下跌5%，下半年则下跌12%（上半年上升5%），收入增长持平，乃主要由于投资收益下降及公司录得汇兑亏损所致（13 年上半年则录得汇兑收益）。扣除上述项目后，核心每股盈利下跌4%。尽管铜锣湾崇光于下半年的同店销售增长放缓（增幅为1.8%，上半年则增长 5%)，新沈阳店录得亏损（2014 年为1 亿港元，2013 年则并无录得亏损），加上尖沙咀崇光并无贡献收入（该店于2014 年2 月停止营业），下半年主要中国店铺／投资表现有所改善，部分抵销了上述的影响，其中上海久光百货的同店销售上升4.4%（上半年下跌5.6%），苏州久光百货的同店销售上升4.1%（上半年上升0.3%），而入股北人所得盈利增长6%（上半年则下跌8%）。此外，尽管市场竞争激烈，下半年的特许经营收费比率继续录得改善（环比 0.4 个百分点至23.4%和FY14 同比 0.5 个百分点至23.2%）。

我们认为，所有因素继续展现出管理层在零售行业的强大执行能力。尽管利福未能幸免于中国游客增长放缓加剧香港/中国持续的 宏观 不利因素（占香港销售额的30%，尽管较同业60-70%所受的影响较小），我们认为，公司两大核心门店铜锣湾崇光和上海久光百货的防御能力（两者均免租并处于一线位置），应可继续有助减轻对本集团的盈利影响。2015 年1 月至2月铜锣湾崇光录得轻微的正面同店销售增长，以及上海久光百货的低单位数增长，均支持我们的观点。加上公司物业资产支持公司持续的股价缓冲，我们维持公司「中性」评级（目标价：14.7 港元）。